Jak pozyskiwać fundusze? Porównanie ICO i STO

Initial Coin Offering (ICO) stało się pierwszym popularnym procesem pozyskiwania kapitału opartym o blockchain. Z czasem pojawiło się również Security Token Offering (STO), czyli alternatywny sposób na zbieranie funduszy zbudowany na podstawie innych regulacji prawnych.

Historia pozyskiwania funduszy: od ICO do STO

Od czasu powstania Bitcoina w 2009 roku wykorzystanie blockchaina – połączenie technologii rozproszonej księgi rozliczeniowej (DLT) z warstwą bezpieczeństwa kryptograficznego – stale rośnie. Minęło jednak kilka lat od wykopania pierwszego bloku sieci BTC, zanim powstały rozwiązania umożliwiające wykorzystanie łańcucha do pozyskiwania początkowego kapitału i późniejszej obsługi udziałowców.

Pierwszym sposobem finansowania przedsięwzięć opartym o tokenizację był Initial Coin Offering. ICO jest podobne w założeniach do pierwszej oferty publicznej (IPO), ponieważ obie pozwalają firmom rozpoczynającym działalność i przedsiębiorcom na pozyskiwanie funduszy. Podczas gdy papiery wartościowe są emitowane w zamian za inwestycję w IPO, cyfrowe monety lub tokeny są oferowane inwestorom w ICO.

Inwestorów do ICO najbardziej przyciągała prostota całego procesu oraz szansa na szybkie zarobienie pieniędzy. Faktycznie, wielu zarobiło krocie na inwestowaniu w projekty kryptowalutowe. Olbrzymie zyski przyciągnęły też oszustów, którzy próbowali wykorzystać nadarzającą się okazję.

Przestępcy chętnie wykorzystywali fakt, że ICO może przeprowadzić w zasadzie każdy, co wiązało się z oszustwami, a w efekcie doprowadziło do zakazu ICO w wielu krajach.

Z czasem pojawiły się też alternatywy dla Initial Coin Offering. Dzisiaj najpopularniejszą z nich jest STO.

Security Token Offering

Podobnie jak ICO, Security Token Offering to również początkowa sprzedaż tokenów w celu zebrania funduszy na działalność projektu (najczęściej związanego z kryptowalutami, choć nie jest to wymóg). Zamiast jednak oferować tokeny użytkowe (utility token), inwestorzy dostają akt własności danego majątku w zamian za inwestycję (security token – token zabezpieczony).

Tokeny emitowane w ramach STO są oparte na konkretnych aktywach. Często tokeny typu security nazywa się cyfrowymi akcjami, bo faktycznie najbardziej przypominają znane z tradycyjnego rynku finansowego papiery wartościowe.

Oferta tokenów inwestycyjnych to finansowe papiery wartościowe zabezpieczone przychodami firmy, zyskami lub aktywami materialnymi. Firmy oferujące security token zapewniają inwestorom prawa, takie jak głosowanie i dystrybucja przychodów.

STO a blockchain (przykłady tokenów)

Podobnie jak w przypadku tradycyjnej giełdy papierów wartościowych, również w przypadku STO wyróżnia się kilka typów instrumentów inwestycyjnych. Najpopularniejszymi rodzajami tokenów security są:

• tokeny oparte na zasobach (asset-based tokens) - reprezentują one własność aktywów, takich jak nieruchomości lub towary. Tokeny oparte na zasobach rozwiązują problemy zaufania i złożoności transakcji. Deweloperzy budujący tokeny inwestycyjne oparte na zasobach najczęściej korzystają z blockchainów Ethereum i Neo,

• tokeny kapitałowe (equity tokens) - tokeny kapitałowe są zabezpieczone akcjami lub kapitałem firmy. Tego typu tokeny reprezentują wartość akcji wyemitowanych przez firmy na blockchainie. Posiadanie tokenów inwestycyjnych opartych na akcjach uprawnia inwestorów do zysków firmy i daje prawo głosu. Tokeny kapitałowe oparte na łańcuchu umożliwiają inwestorom przestrzeganie przepisów dotyczących papierów wartościowych,

• tokeny zadłużenia (debt tokens) - tego typu tokeny reprezentują instrumenty zadłużenia finansowego, takie jak obligacje korporacyjne, pożyczki lub hipoteki na nieruchomości. Ceny tokenów zadłużenia są ustalane na podstawie ryzyka i dywidendy. Te tokeny są wydawane z obietnicą wysokiego zwrotu z inwestycji w celu przyciągnięcia maksymalnej liczby inwestorów.

Różnice pomiędzy ICO a STO

Initial Coin Offering jest już dobrze znanym sposobem pozyskania kapitału początkowego. By łatwiej zrozumieć Security Token Offering, postanowiliśmy porównać STO do ICO. Oba rozwiązania są oparte o tokenizację aktywów. W obu przypadkach emituje się tokeny, które reprezentują wartość. Na tym jednak podobieństwa się kończą.

Największą różnicą są wymagania prawne. Z ICO może wystartować niemal każdy, a do przeprowadzenia tego procesu nie trzeba spełniać dziesiątek przepisów regulacyjnych kojarzonych z tradycyjnymi sposobami gromadzenia funduszy. To sprawia, że cały proces jest znacznie łatwiejszy do przeprowadzenia.

STO jest natomiast ściśle regulowane przez przepisy i prawa jurysdykcji, w której się odbywa. Co więcej, inwestor kupujący tokeny faktycznie staje się udziałowcem startupu. Stąd często STO jest opisywane jako kompromis pomiędzy IPO a ICO.

Zalety i wady STO

Popularność STO w ostatnich latach gwałtownie wzrosła. Spowodowane jest to zaletami tego typu zbierania funduszy. Najważniejsze z nich wymieniliśmy poniżej.

• Zwiększone bezpieczeństwo - dzięki temu, że STO podlega regulacjom prawnym (nałożonym m.in. przez SEC w Stanach Zjednoczonych czy FINMA w Europie), prawdopodobieństwo oszustwa jest minimalne.

• Faktyczna wartość tokenów - Security Token Offering emituje tokeny security, które są zabezpieczone przez środki emitenta, a co za tym idzie mają realną wartość.

• Oszczędność czasu i pieniędzy - czas potrzebny na uruchomienie i przeprowadzenie udanego STO jest zwykle znacznie krótszy niż w przypadku bardziej konwencjonalnego IPO. Security Token Offering to również bardziej opłacalna metoda pozyskiwania pieniędzy w porównaniu z IPO, szczególnie dla mniejszych i średnich firm. W IPO najczęściej wykorzystywane są firmy takie jak Goldman Sachs, Morgan Stanley i JP Morgan, które pośredniczą w procesie. Są to jedne z największych firm na świecie, a ich opłaty nie są tanie. Do tego dochodzą doradcy. Dzięki STO możliwe jest pozyskanie tańszych, ale skutecznych firm do pozyskiwania pieniędzy od inwestorów.

• Globalny zasięg i pełna dostępność - olbrzymią przewagą STO nad giełdowymi rozwiązaniami jest wykorzystanie technologii, która pozwala na pozyskanie inwestorów z każdego zakątka świata. Korzyścią jest to, że tokeny STO są zwykle bardziej płynne niż inne rodzaje aktywów (światowy rynek zbytu)

• Własność - prawdopodobnie najbardziej atrakcyjna cecha tego typu pozyskiwania kapitału: częściowa własność. Tokeny wyemitowane w ramach STO najczęściej reprezentują udziały w projekcie, a to pozwala na prawo głosu oraz czerpanie zysków z przychodów startupu.

Security Token Offering nie jest jednak rozwiązaniem pozbawionym wad. Jak każdy sposób zbierania funduszy na działalność, STO ma kilka minusów.

• Wyższy próg wejścia - aby zostać inwestorem poprzez STO, trzeba spełnić wymogi prawne związane z weryfikacją tożsamości i brakiem przeciwwskazań administracyjnych do przeprowadzenia inwestycji. To oczywiście rodzi również wyższe koszty prawne

• Obecność na giełdzie krypto - aby handlować tokenami security, właściciele muszą poczekać, aż zostaną one dodane do giełd kryptowalutowch. W przypadku mniejszych projektów to oczekiwanie może być dość długie.

• Młody rynek - jednym z najważniejszych czynników odróżniających IPO od STO jest fakt, że pierwsza oferta publiczna istnieje od wieków, natomiast tokeny security są emitowane dopiero od kilku lat. Oznacza to tyle, że nie wszystkie aspekty nowego rynku zostały jeszcze w pełni przetestowane, a co za tym idzie inwestowanie w tego typu projekty może być obarczone znacznie większym ryzykiem.

STO a regulacje prawne

Security Token Offering podlega regulacjom prawnym na całym świecie. Różnią się one jednak ze względu na jurysdykcję. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) Stanów Zjednoczonych, najważniejszy regulator finansowy na świecie, traktuje tokeny wyemitowane w ramach STO tak samo, jak papiery wartościowe. Z tego powodu emitenci muszą zarejestrować swoje projekty w SEC-u zanim doprowadzą do emisji tokenów.

W 2018 roku niemiecki Federalny Urząd Nadzoru Usług Finansowych (BaFin) sklasyfikował STO jako oddzielną klasę papierów wartościowych, ponieważ są one przedmiotem obrotu na rynkach finansowych. W związku z tym wszystkie projekty inwestycyjne STO w Niemczech muszą być zarejestrowane przez BaFin.

Regulacje dotyczące STO wprowadziły m.in. Szwajcaria, Japonia, Chiny, czy Kanada. Unia Europejska reguluje STO w ramach MiFID II. W Polsce Security Token Offering podlega pod ustawę o obrocie instrumentami finansowymi oraz ustawę o przeciwdziałaniu praniu pieniędzy i finansowaniu terroryzmu.

Security Token Offering: przykłady

W ciągu ostatnich lat przeprowadzono wiele udanych prób pozyskania funduszy poprzez emisję tokenów inwestycyjnych. Do najbardziej znanych należą:

• Blockchain Capital firma venture capital, która inwestuje w inne firmy. Blockchain Capital zebrało ponad 10 milionów dolarów w ramach swojego STO, a dziś zarządza aktywami o wartości ponad 400 milionów dolarów.

• Nexo W 2018 roku zebrano ponad 52 miliony dolarów w ramach STO na projekt Nexo. Dzisiaj jest to jedna z największych firm oferujących pożyczki zabezpieczone w krypto.

• INX Giełda kryptowalut zebrała podczas STO ponad 330 milionów dolarów.

Security Token Offering jest innowacyjnym sposobem na zebranie kapitału, który dziś jest stawiany jako alternatywa dla Initial Coin Offering. Nie ma jednoznacznej odpowiedzi na to, który sposób pozyskiwania funduszy jest lepszy. Oba systemy mają swoje zalety i wady. ICO wciąż oferuje szereg możliwości, natomiast STO zyskuje na popularności wśród przedstawicieli tradycyjnego rynku akcji.